2021-08-04
作者：黑鷹光伏
通威在資本市場的崛起，隱有不可擋之勢。
過去一年，在中國100多家光伏上市企業(yè)中，通威股份總市值穩(wěn)居前列，且整體加速提升。
8月2日，通威股份市值再度跨過2000億元大關。截至當天收盤，通威股份報收45.86元，股價漲幅達6.11%，總市值為2064.41億元，穩(wěn)穩(wěn)站在2000億元市值關口。
筆者統(tǒng)計發(fā)現，過去75個交易日（4月13日-7月30日），通威股份總成交額達2802.07億元，巨量的資金流動推動通威股份市值強勢增長，近70多個交易日漲幅近50%，而同期上證指數僅增長1.83%，其總市值繼續(xù)上揚。
從全球視野來看，零碳經濟和數字經濟成為大趨勢，“雙碳”目標強勁引領下，作為中國光伏產業(yè)近年加速崛起的龍頭，通威股份正步入登陸資本市場以來最好的發(fā)展節(jié)點。
6月30日，通威股份發(fā)布業(yè)績預告，預計2021年半年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤28-30億元，同比猛增177%-197%。
同一天，通威股份披露一份重磅擴產公告：規(guī)劃在四川樂山新增投資建設年產20萬噸高純晶硅項目，總投資預計140億元，項目按每期10萬噸分兩期實施。由此，通威將進一步夯實自身在上游多晶硅環(huán)節(jié)的領先地位。
通威憑什么在資本市場獲得高估值？三大要點：其一，強力的業(yè)績支撐，以及良好的業(yè)績預期；其二，夯實核心業(yè)務競爭優(yōu)勢，宏大的擴張計劃正快速落地；其三，財務結構穩(wěn)健，造血能力強勁。三者綜合，為通威股份的長遠發(fā)展構建了更大的想象空間。
業(yè)績支撐強悍
過去五年時間，隨著光伏產業(yè)的快速發(fā)展，通威股份成為其中戰(zhàn)略意志和執(zhí)行力最強，先進產能擴張與發(fā)展速度最快，整體布局最成功的企業(yè)。
黑鷹光伏統(tǒng)計發(fā)現，自2015年跨界進入光伏領域以來，通威股份先后在多晶硅、電池片、光伏電站這三大光伏產業(yè)鏈，且都取得快速發(fā)展：2020年末通威股份多晶硅產能為8萬噸，較2015年增長了4.33倍；電池片產能為27.5GW，較2016年末增長了7.09倍；光伏電站裝機規(guī)模為2.1GW，較2016年增長了22.60倍。
再看業(yè)績層面：據黑鷹光伏統(tǒng)計，通威股份營收已經連續(xù)5年保持高速增長，2021年一季度其更是創(chuàng)造了新的記錄，首次在一季度突破百億營收規(guī)模，達106.18億元，同比增長了35.69%，為近4年來最高增速，可以預見，2021年通威股份幾乎也將毫無懸念保持更高速增長；其凈利潤更是至少連續(xù)20年保持盈利，二十年合計創(chuàng)造凈利潤146.15億元，持續(xù)的盈利能力使通威具備了穿越產業(yè)周期的底氣與實力。
2021年，通威股份盈利能力也大概率得到極大提升。據國金證券研報分析，2021年在光伏需求高速增長和硅片大規(guī)模擴產的共同作用下，硅料環(huán)節(jié)供需緊張局面持續(xù)加劇，致密料價格從年初8.5萬元/噸漲至21萬元/噸，驅動公司硅料業(yè)務盈利能力暴增，預計Q2凈利潤同環(huán)比都將實現三位數以上高增長。
另外，通威股份（600438.SH）硅料業(yè)績爆發(fā)且仍存預期差，全面上調盈利預測。上調公司2021-2023年凈利潤預測至79.7（+42%）、99.3（+39%）、123.7（+41%）億元，對應EPS分別為1.77、2.21、2.75元，給予目標價55元，對應2022PE為25倍，維持“買入”評級。
領先產能加速落地
2021年，通威股份制定了一份更具破局意義的擴張計劃。
首先，在多晶硅領域，通威股份先后啟動了高純晶硅樂山二期、保山一期、包頭二期合計年產 15萬噸的項目建設，預計樂山二期、保山一期合計10萬噸項目將于2021年底前投產，屆時公司將形成超過18萬噸的高純晶硅產能，包頭二期5萬噸項目、樂山新增一期10萬噸項目預計2022年建成投產。
再者，在電池片方面，公司目前產能已超35GW，其預計未來2-3年將達到80GW-100GW，有望繼續(xù)蟬聯(lián)全球產能規(guī)模和出貨量最大、盈利能力最強的太陽能電池企業(yè)；光伏發(fā)電業(yè)務預計本年度新增投資建設“漁光一體”項目1GW以上。
事實上，通威股份很多重大在建工程也都進入收官階段。據黑鷹光伏統(tǒng)計，截止2020年末，通威股份有17個億元以上的光伏重大在建工程，總投資預算達199.02億元，其中14個項目的工程進度在50%以上，10個項目工程進度超過80%。
為了加速完成在多晶硅領域的戰(zhàn)略布局，2021年4月13日，通威股份發(fā)布公告稱，計劃公開發(fā)行總額不超過人民幣120億元的可轉換公司債券，主要用于投資4個項目，前兩個項目均為多晶硅項目，兩個項目投資總額合計為81.45億元，第三個項目為“15GW 單晶拉棒切方項目”，投資預算為44.05億元，第四個項目是補充流動資金。
無疑，這是全球“雙碳”目標引領下，通威股份加速擴大先進產能落地，夯實產業(yè)領導地位的又一重要舉措。
根據通威股份的預測：上述高純晶硅項目運營期年均凈利潤合計達16.96億元，15GW 單晶拉棒切方項目運營期年均凈利潤為6.56億元。
上述各項目具體情況如下：
一. 樂山二期高純晶硅項目，建設期1年，將建成5萬噸光伏高純晶硅產能和1千噸電子級高純晶硅產能，投產第一年產能達到75%，以后各年產能達到100%。預計項目投資投資回收期（所得稅后）為4.91年，財務內部收益率（所得稅后）25.22%，運營期年均凈利潤85993.62 萬元。
二. 包頭二期高純晶硅項目，建設期1年，將建成5萬噸高純晶硅產能，投產第一年產能達到 75%，以后各年產能達到100%。預計項目投資投資回收期（所得稅后）為5.08 年，財務內部收益率（所得稅后）23.98%，運營期年均凈利潤83557.77萬元。
三. 15GW單晶拉棒切方項目，建設期1年，投產第一年產能達到 80%，以后各年產能達到100%。預計項目投資投資回收期（所得稅后）為5.97年，財務內部收益率（所得稅后）17.76%，運營期年均凈利潤65641.90萬元。
從產業(yè)鏈的布局上看，以前通威股份光伏產業(yè)鏈為多晶硅-電池片-下游電站，此次進軍“單晶拉棒切方”領域也可視為通威新的戰(zhàn)略性突破。
6月30日，通威股份20萬噸高純晶硅項目投資協(xié)議簽約儀式在樂山成功舉行。該項目總投資預計為140 億元，項目按每期10萬噸分兩期實施。其中一期投資預計70億元，計劃明年年底前投產；二期項目根據市場及光伏產業(yè)發(fā)展情況擇機啟動。
截至目前通威在樂山已擁有年產5萬噸高純晶硅產能，另有年產5萬噸高純晶硅項目在建，預計2021年底產能規(guī)模將達10萬噸。本協(xié)議約定項目全部投產后，該公司在樂山的產能規(guī)模將達到30萬噸，進一步增強公司高純晶硅的規(guī)模經濟效應。
根據通威已有年產8萬噸高純晶硅產能、在建年產15萬噸高純晶硅項目的進度安排，本次一期項目（年產10萬噸高純晶硅產能）按計劃投產后，通威股份的高純晶硅年產能將在2022年底達到33萬噸；兩期項目全部投產后，公司高純晶硅產能將達43萬噸。
資金儲備大幅提升
眾所周知，光伏行業(yè)是一個重資產的行當，企業(yè)每一個擴張戰(zhàn)略，都需要巨量的資金支持，在當前光伏企業(yè)動輒十億級，甚至百億級的兇猛擴張中尤為考驗企業(yè)的原始資本積累及持續(xù)融資能力。
通威股份資本實力如何呢？
黑鷹光伏統(tǒng)計數據顯示，通威股份自身擁有很強的造血能力，在2002年至今的近20年時間內，其經營現金流凈額只有一次為負（2003年為-0.51億元），其他年份均為正，在2002-2021年一季度內，通威股份合計造血204.12億元。
同時，近年來，通威股份資產負債率一直保持在60%左右。截止2021年3月末，其資產負債率同比下降0.78個百分點至54.94%。
此外，據黑鷹光伏統(tǒng)計，截止2021年3月末，通威股份擁有資金儲備74.32億元（含貨幣資金、交易性金融資產），而短期有息債務合計為37.98億元（含短期借款、一年內到期的非流動負債），其處于凈現金狀態(tài)，財務結構頗為穩(wěn)健。
為了不斷提高公司的運行效率，降低資金成本，提高風險抵抗能力以應對不斷變化的競爭需要。通威股份還預計2021年向金融機構申請不超過600億元人民幣（或等值外幣）授信總額。
從更宏觀的角度看，在全球“碳中和”大趨勢下，通威到底有著怎樣的戰(zhàn)略布局與思考？
4月初，在接受新浪財經、第一財經、財經網等聯(lián)合專訪時，通威集團董事局主席劉漢元表示：
通威將在自身擁有核心競爭力和優(yōu)勢的環(huán)節(jié)加速投資節(jié)奏和投資規(guī)模，以最短的物理路徑、最低的交易成本、最高效的產業(yè)鏈協(xié)作，提高產品含金量、降低產品成本、增加產品附加價值，持續(xù)鞏固高純晶硅和太陽能電池片領域的核心優(yōu)勢和不可替代性，同時，將農業(yè)和光伏兩大主業(yè)有機融合，大力發(fā)展“漁光一體”創(chuàng)新模式，實現綠色農業(yè)和綠色能源的高效協(xié)同發(fā)展。